ECB研究:政府支出乘數取決於債務期限結構

研究概要

歐洲央行(ECB)於 2026 年 11 月 3 日發表一項研究,主題為債務期限與政府支出乘數。研究指出,政府支出的成效在很大程度上取決於資金如何籌措。

主要發現與機制

研究團隊使用戰後美國資料,透過狀態相依的 SVAR 模型與局部投影法進行分析。結果顯示,以短期債務融資的財政擴張,所產生的產出乘數明顯高於以長期債務融資的情況。

這項差異主要來自民間消費的反應:短期融資會帶動消費增加(crowd in),長期融資則沒有此效果。

為解釋此現象,研究建立了一個不完全市場模型,讓家庭同時持有短期與長期資產。短期資產具有流動性與安全性的功能,家庭更容易用它來應付突發的個別支出需求。當短期債務融資的政府支出衝擊使這類資產供給增加時,便會提振民間消費。研究先在簡化模型中以解析方式說明這個機制,再以經過仔細校準的新凱因斯模型加以量化。

政策意涵

研究發現,不同融資方式下的財政乘數差異相當大:短期融資的衝擊通常超過 1,長期融資的衝擊通常低於 1。這些差異在不同的貨幣與財政政策體制下依然存在,對最適債務管理與刺激方案的設計具有重要啟示。

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