ECB、レポ市場の掛け目を左右する三つの摩擦を分析 レバレッジ規制の影響も

研究の概要

欧州中央銀行(ECB)は、レポ市場で担保の掛け目(ヘアカット)がどのような摩擦によって決まるのかを調べた研究を公表した。取引単位の監督データを用い、2021年に導入された拘束力のあるレバレッジ比率規制を手がかりに分析している。ディーラーと顧客の相対取引では、ディーラーのバランスシート制約、担保の利便性利回り、顧客の代替的な取引先の選択肢という三つの摩擦が、合わさって掛け目を形づくるとしている。

取引の類型ごとの違い

担保主導のレポでは、レバレッジ制約が拘束的になるほど、また顧客の代替手段が広いほど掛け目は高くなり、利便性利回りが高いほど低くなるという。一方、資金調達主導の取引ではレバレッジ制約の影響は見られず、利便性利回りが高いと再担保化の経路を通じて掛け目が上がり、顧客の代替手段が広いと下がると報告している。こうした傾向は、掛け目を定期的に再交渉する二者間の交渉モデルで説明されている。

金融政策の波及への含意

モデルと整合的に、制約を受けるディーラーは担保主導の分野でレポ金利の変動が大きく、ECBの政策金利変更の波及も弱いことが示された。研究は、危機後に整えられた銀行規制が、レポ市場の機能や金融政策の伝達に意図しない影響を及ぼしうると結論づけている。

EA運用での注意点

短期金融市場の機能や政策の波及に関する議論は、金利見通しを通じて為替の値動きに影響することがあります。欧州の主要指標や中銀関係者の発言の前後は値動きが荒くなりやすく、スプレッドも広がりやすいため、EAの一時停止やロット調整を検討するとよいでしょう。