ECB研究：回购市场折扣率受三大摩擦因素共同影响

研究概要

欧洲央行（ECB）发布了一项关于回购市场折扣率（haircut）设定的研究。研究使用交易层面的监管数据，并以2021年杠杆率要求开始具有约束力为契机，考察各类摩擦如何影响折扣率。结果显示，在交易商对客户的双边回购中，交易商资产负债表约束、抵押品便利收益以及客户的外部选择，这三种摩擦共同决定折扣率水平。

主要发现

在以抵押品为驱动的回购中，具有约束力的杠杆率要求和更广泛的客户外部选择都会推高折扣率，而较高的抵押品便利收益则会使其下降。在以融资为驱动的交易中，杠杆率约束没有影响；较高的便利收益通过再抵押渠道抬高折扣率，更广泛的客户外部选择则使其降低。研究用一个包含折扣率定期重新谈判的双边议价模型对这些规律作出了解释。

与模型一致，受约束的交易商在抵押品驱动的细分市场中表现出更高的回购利率波动，对ECB政策利率变动的传导也更弱。研究据此认为，危机后的银行监管可能对回购市场的运作和货币政策传导带来非预期的影响。

EA交易注意事项

与货币政策传导和金融市场运作相关的研究与发言，可能在发布前后引起市场情绪变化。在重要信息公布的时段，行情容易出现剧烈波动，点差也可能扩大。使用EA的投资者可以考虑在相关时段暂停运行，并确认自己的风险管理设置。