BCE: i vincoli di leva dei dealer influenzano gli scarti di garanzia nei repo e la trasmissione della politica monetaria

Lo studio della BCE

La Banca centrale europea ha pubblicato il 15 ottobre 2026 un'analisi sul modo in cui le frizioni di mercato incidono sulla definizione degli haircut, cioè gli scarti di garanzia, nei mercati repo. I ricercatori hanno usato dati di vigilanza a livello di singola transazione e hanno sfruttato l'introduzione, nel 2021, del requisito vincolante sul coefficiente di leva finanziaria.

Tre frizioni in gioco

Secondo lo studio, nel segmento bilaterale tra dealer e clienti tre fattori determinano congiuntamente gli haircut: i vincoli di bilancio dei dealer, il rendimento di convenienza delle garanzie e le opzioni alternative a disposizione dei clienti.

Nei repo guidati dalla garanzia, un vincolo di leva stringente e opzioni più ampie per i clienti fanno salire gli haircut, mentre una maggiore convenienza della garanzia li riduce. Nelle operazioni guidate dal funding, il vincolo di leva non ha effetto, una convenienza maggiore alza gli haircut tramite il canale della rehypothecation e opzioni più ampie per i clienti li abbassano.

Implicazioni per la politica monetaria

Gli autori spiegano questi risultati con un modello di negoziazione bilaterale con rinegoziazione periodica degli haircut. In linea con il modello, i dealer vincolati mostrano una volatilità maggiore dei tassi repo e una trasmissione più debole delle variazioni del tasso di riferimento della BCE nel segmento guidato dalla garanzia. La regolamentazione bancaria successiva alla crisi potrebbe dunque avere conseguenze non intenzionali sul funzionamento del mercato repo e sulla trasmissione della politica monetaria.

Note per il trading con EA

Si tratta di una ricerca e non di una decisione di politica monetaria, ma i temi legati alla liquidità e ai tassi possono interessare chi opera sull'euro. In generale, nelle fasce orarie più volatili e attorno a comunicazioni importanti gli spread possono allargarsi. Può essere utile valutare una sospensione temporanea degli EA in quei momenti.