BCE : les hedge funds, élastiques en cash mais inélastiques sur le marché des repos des titres souverains

Le lien entre obligations souveraines et repos

La BCE publie une analyse sur le fonctionnement des marchés obligataires souverains, étroitement liés aux marchés des repos. Les investisseurs y financent leurs positions longues et y trouvent les titres nécessaires aux ventes à découvert. Selon l'étude, les conditions du marché au comptant déterminent les taux de repo : lorsque la demande d'obligations dépasse l'offre disponible, des arbitragistes, notamment des hedge funds, vendent les titres à découvert et les empruntent sur le marché des repos. Ces stratégies créent un écart entre les taux directeurs et les taux de repo, appelé « specialness ».

Des données couvrant les repos adossés aux Bunds

Les auteurs exploitent des données réglementaires couvrant l'ensemble des repos adossés à des obligations souveraines allemandes. Ils identifient les emprunteurs et prêteurs ultimes et estiment leurs élasticités d'offre et de demande. L'offre, dominée par le secteur public, représente 87 % de l'élasticité agrégée. La demande, portée surtout par les hedge funds, est très inélastique : une hausse de 10 % du coût d'emprunt ne réduit leur emprunt que de 1 %.

Une élasticité héritée du marché au comptant

Bien qu'ils figurent parmi les investisseurs les plus sensibles aux prix sur le marché obligataire au comptant, les hedge funds sont inélastiques sur le repo. Leur emprunt de titres comble en effet la demande d'habitat préféré du marché au comptant : leur élasticité est héritée de leurs contreparties, et non une caractéristique propre. La specialness apparaît ainsi comme le prix d'équilibre reflétant les pressions de la demande sur le marché obligataire au comptant.

Notes pour le trading par EA

Les publications de ce type n'annoncent pas de décision immédiate, mais les périodes de forte volatilité peuvent entraîner un élargissement des spreads. Il peut être utile de vérifier les conditions d'exécution de vos EA autour des annonces importantes. Envisager une pause temporaire des EA pendant ces moments relève de la gestion prudente du risque.