ЕЦБ: хедж-фонды и рынок репо государственных облигаций Германии — почему спрос на репо слабо реагирует на цену

Суть исследования

Европейский центральный банк опубликовал материал о том, как состояние рынка наличных суверенных облигаций влияет на рынок репо. Репо используется инвесторами для финансирования длинных позиций и для получения бумаг под короткие продажи.

По оценке авторов, когда спрос на наличные облигации превышает предложение, арбитражёры, прежде всего хедж-фонды, закрывают разрыв: продают бонды в короткую и заимствуют их на рынке репо. Такие стратегии создают разницу между ставками денежно-кредитной политики и ставками репо, которую называют «специальностью» (specialness).

Данные и основные выводы

Для анализа использовались регуляторные данные по всем сделкам репо, обеспеченным германскими суверенными облигациями. Авторы определили конечных заёмщиков и кредиторов бумаг и оценили эластичность спроса и предложения.

• Предложение, в котором доминирует государственный сектор, формирует 87% совокупной эластичности.
• Спрос, в основном со стороны хедж-фондов, сильно неэластичен: рост стоимости заимствования на 10% снижает их заимствование лишь на 1%.

При этом хедж-фонды относятся к числу наиболее чувствительных к цене участников рынка наличных облигаций. В репо их неэластичность объясняется тем, что заимствование бумаг покрывает спрос рынка наличных облигаций, а эластичность наследуется от контрагентов на этом рынке. Поэтому «специальность» репо-ставок выступает равновесной ценой, отражающей давление спроса на рынке наличных облигаций.

Заметки для торговли советниками (EA)

Публикация носит исследовательский характер, однако темы рынка облигаций и ликвидности могут влиять на настроения участников рынка. В часы выхода важных новостей и заявлений центральных банков волатильность способна резко возрастать, а спреды — расширяться. Имеет смысл заранее рассмотреть возможность приостановки работы советников на время таких событий.